新．交易日誌 2022/03/07

　　今天台北股市收盤後的市場寬度為36，直接落入波動劇烈而不適合交易的區間。

 

　　除了外資賣超822億是歷史第二高之外，今天的市場寬度單日跌幅是近20年來第三高，僅次於2004/3/22(受政治因素影響)與2020/1/30(過年連假後第一個交易日)；而綜觀單日市場寬度大幅下跌的後市，最常見的是弱勢反彈後再次跌破前低，因此即使接下來幾天出現明顯的反彈，也不建議立刻進場做多。

 

　　而市場寬度25~50這個區間，由於波動劇烈的緣故，難以找到表現穩定的交易策略，因此在這個區間時我們的建議是不要建立新部位，等待市場寬度移行至其他區間：如果市場寬度持續下跌到超跌區域，可能會觸發抄底架構；而如果市場寬度反彈到偏空區間，則可能觸發空方架構。

 

　　昨天提到我們要開始「尋找」堪用的策略，但究竟要如何評價我們找到的策略績效是否堪用？必須要存在一個比較的基準，來決定我們在茫茫數據大海中挖掘到的策略能不能派上用場。

 

　　而最理所當然的比較基準，就是全市場報酬指數，也就是指數化投資的結果，它代表幾乎無須進行任何動作便能得到的報酬，如果策略在扣除成本後得到的績效連指數化投資都贏不過的話，那每天辛勤地收集資料與從事交易活動便顯得毫無意義。

 

　　而除了長期的年化報酬率之外，其實整個投資過程中淨值的變動模式也很重要，但卻常常為人所忽略：淨值從高峰到低谷的最大回落(MDD，Maximum Draw Down)是多少？從低谷再次創高所需要的時間最長為多久？在市場中的平均淨曝險佔資金的比例多高？這些乍看之下與報酬率沒什麼關係的數據，卻是決定策略良窳的重要指標。

 

　　那我們就先來看看指數化投資在這些指標上的表現如何，對指數化投資有所認識的朋友也可以試著先在腦海裡回答上述問題。

 

　　先從最單純的長期年化報酬率來吧，如果我們是在上一波金融海嘯過後開始在台北股市做指數化投資，也就是2009年初到2022年初整整13年，這個期間的年化報酬率大約是15%，是相當不錯的長期投資表現。

 

　　修但幾咧，這個期間雖然夠長，但幾乎剛好是從這波多頭市場的開端起算，這樣算出來的報酬率會不會過於偏頗呢？假如我們從1999年就開始在台北股市做指數化投資，那麼到了十年後的2009年初，這段期間的年化報酬率會是多少呢？

 

　　答案是0.65%

　　

　　當然，因為這段期間沒有0050之類的ETF可以作為指數化投資的工具，所以我們是用加權指數期貨的連續價格做推算的，不過這不影響結果：1999年到2009年間的指數化投資報酬率，連定存都贏不過。

 

　　同樣地，1999~2009是屬於大幅區間震盪的長期空頭市場，這段期間的報酬率當然也不能用來代表指數化投資的績效。因此，我們應該從1999年初計算到2022年初，橫跨了一個長期多空循環，這23年間的年化報酬率約為6.56%，跟美股的長期指數化投資績效差不多。

 

　　Stocks For The Long Run第五版內提到的美國股市長期股票實質報酬(也就是扣除通貨膨脹後)，約為6.6%。如果統計到2022年初會更高，但也大概是差不多的水準。

 

　　那麼這段期間，指數化投資(或買進並持有策略)從高峰到低谷的最大淨值回落是多少呢？而再次回復到淨值高點所花的時間最長又是多久？

 

　　以台北股市來說，1999年以來的最大淨值回落發生在2000年2月到2001年10月，幅度為68.7%，而恢復到淨值高點所需的最長時間為7年又5個月，也就是到了2007年7月時，整體的淨值才又再度回到2000年的高點。美國股市也好不到哪去，歷史最大淨值回落超過50%，而復甦期間最長則為11年。

 

　　很多奉行指數化投資的投資人並不關心這兩個問題，因為他們知道只要持有期間夠長，發生虧損的機率就非常低。但是天有不測風雲，沒有人知道人生什麼時候會出現必須動用大量資金的緊急狀況，而如果為了預留緊急預備金，又會因為無法全數投資使得整體報酬進一步下降。

 

　　另外一個層面，則是投資人有可能不夠了解自己的個性：我們真的有辦法忍受資產在不算短的期間內毫無寸進，甚至績效連定存都不如嗎？

 

　　目前美股大概才出現20%左右的回落，而且持續時間還不到半年，就已經有些許不夠了解自己個性的指數化投資人因此而陷入鬱悶，如果最壞的狀況還沒到來呢？如果回到前高還要等待5到8年呢？近十幾年的大多頭市場養壞了許多人的胃口，由於近期偏誤的關係，很多人樂觀地認為以前的苦日子不可能重新再來，如果以這樣的想法來實行指數化投資，有可能會在下一個長期空頭市場中大失所望。