市場寬度研究(一)

 

　　在股票作手回憶錄中，Livermore提出所謂「由上而下」的市場分析步驟：先判斷整體大盤的多空，進而尋找領導盤勢的產業類別，最後則是產業中的龍頭股及姊妹股，而這些就是操作時應該優先考慮買進的對象。

　　IBD創辦人William Oneal也是提倡由上而下概念的交易者，大家所熟知的CANSLIM模型中，Ｍ代表的就是整體市場(Market)，在大盤不符合條件時，即使有個股滿足買進條件，也應該謹慎看待；而超級績效的作者Mark Minervini在尋找進場時機前也會先考量整體市場的狀況，這點可以從他在2000~2002年的長期空頭市場中幾乎都站在場邊觀望中得知，雖然在其著作中有提到他並不完全贊成「由上而下」的分析方式，理由是當大盤轉多時，居於領導地位的強勢成長股通常早已一飛衝天，如果執意要等到大盤轉多才開始買進的話，恐怕會失去最佳進場位置。

　　我認為這些觀點都很好，在研究中確實也發現市場的群體行為對於報酬率分布影響甚鉅，只是有個重點較少被強調，那就是分析市場的群體行為時不應該只使用指數的價量走勢。

　　在本系列文章的一開始，我們就在「市場平均報酬的衡量方式」一文中提過市值加權指數不能忠實反映出個別股票的走勢，因此只使用指數走勢來分析整體市場也同樣不恰當；指數是由數千檔個股構成的，由於漲跌互現時指數可能陷於整理，我們很難光從指數的樣子判斷出目前是否存在明確的領導類股，還是大部分股票都在踟躕徬徨。

　　就像一個平均分數50分的學生，我們不知道他是每科都拿50，還是一半滿分另一半零分：這兩種狀況顯然天差地遠。

　　而市場寬度，提供了一種不使用指數走勢來分析整體市場的看法，它所注重的是所有成分股票的群體行為，不僅可以用在整個市場，也能應用在同一產業類別的成分股票。

　　最早的市場寬度指標，可能是騰落線(Ascending/ Descending Line)，它記錄每天上漲家數與下跌家數的差值，持續累加成一連串的數字，並從數字本身的消長判斷整體市場的健康程度；一般來說，當騰落線不再創新高但指數還在往上時便構成了背離走勢，暗示指數的向上趨勢可能不健康，只是兩者的峰值可能相差數天到數個月。

　　然而只要是個股本身的價格行為，都能夠將其群體化而變成市場寬度指標，例如我們一般都認為個股收盤在季線以上屬於一種股價的正面行為，那麼計算同一時間中市場有多少比例的個股收盤站在季線之上，就變成了一種市場寬度指標；從這個角度出發，即使是基本面的資料也能群體化成為市場寬度指標，像是市場或是同產業類別中營收或盈餘成長的公司比例等，總之可以做為市場寬度的資料類型並不僅限於價格走勢。

　　然而市場寬度雖然是非常古老的概念，相關的期望報酬分布資料卻很少看到有人討論，例如：怎樣的市場寬度在多高的比例時，會影響多長時間架構的報酬率分布到什麼程度，跟市場的平均報酬相比又有多顯著？

　　所以我們會先用均線的資料，看看個股收盤在五日線、十日線、月線、季線、半年線甚至是年線之上的比例是否會影響整體市場未來N日的平均報酬率分布，跟市場背景值差異又有多大，以及在不同市場循環中是否具有一致性等。

　　請注意，這邊不是要統計個股站在均線上的N日報酬率，而是要統計整體市場中站在均線上的個股比例對未來Ｎ日的市場平均報酬率的影響，這兩者之間是有差別的。

　　下一篇我們將討論五日線及十日線的市場寬度相關資料。