交易日誌-20171102

    今天台指期高檔震盪，波動不大，昨天夜盤雖然隨美股起伏，但整體而言目前還沒什麼太大的問題，我們昨天電子盤撿了11w2 10600put作為避險，25口均價4.8，成本約6000元。

除了建立避險外，我們的部位沒有進出，目前持倉部位剩下長期多單18口十一月小台指跟波段多單6口十一月小台指，會按照各自的追蹤型出場點操作，如果明天跌破10670，波段多單會出掉；如果跌破10650，多單會全出掉。

　　接續昨天的話題，今天要聊聊另一個曾經交出優異績效卻又瞬間殞落的流星：由百年金融巨擘「所羅門兄弟」前副董John Meriwether創立，找來選擇權定價模型之父Merton and Scholes負責交易策略，以及前美聯儲副主席David W. Mullins 負責公關的LTCM。

　　陣容可說是「華爾街夢幻隊」的這家公司由於核心成員來頭都不小，所以在還沒開始交易前就已經募集了超過10億美金的資本，而從1994年起，連續四年的報酬率分別是28%、59%、57%、25%，1997年Merton and Scholes更因為對選擇權定價模型的貢獻而獲得諾貝爾經濟學獎的殊榮。然而諷刺的是，就在拿到諾貝爾獎的隔一年，兩位選擇權定價模型之父所打造的「均值回歸交易策略」完全崩潰，LTCM在短短半年內損失了資本的92%，被迫暫停交易。由於其資本來源與交易牽涉的市場太廣泛，所以聯準會主席召集了前幾大銀行開會決定給予LTCM 35億美元作為紓困，但最終投資LTCM的投資人仍損失了超過七成的原始資金。

　　

　　LTCM失敗後，其保密到家的交易內容才被披露出來，就如同以「歷史波動率+根本標的目前價格+履約價格+利率」所建構的選擇權定價模型，LTCM也使用了類似的邏輯對債券市場的許多衍生性金融商品作評估，買進被低估的，賣出被高估的，當市場價格「回歸正常」後便結束交易，並從中賺取微薄的利潤，然後在其上施以極高的槓桿倍數，使得它們可以在短時間內聚沙成塔，獲取豐厚的績效。

　　可惜這樣的方法沒能撐過市場的巨幅波動，就像1997年尼德厚夫被市場的巨浪吞沒一樣，撐過亞洲金融風暴的LTCM最終還是在隔年的俄羅斯金融危機中被擊落，再次印證金融市場無法用常態化的歷史波動率去衡量。

　　那些運用在無趨勢時非常管用的「統計套利」策略，在糟糕的風險管理下很容易變成市場尾部事件的犧牲者。當然，並不是沒有成功的例子：比Black 、Merton and Scholes更早算出選擇權定價模型的Edward Thorp，就是一個全身而退的交易者典範。雖然他做出選擇權定價模型後並沒有立刻公諸於世，而是直接拿來市場上做交易賺錢的選擇讓他與諾貝爾獎無緣，但是注重風險的Edward Thorp在金融市場上收穫甚豐，在二十世紀末金融市場動盪不安的狀況下，他的交易策略仍然繳出不俗的成績。而當他發現「統計套利」策略在競爭者日益眾多下越來越無利可圖時，Thorp並沒有試圖以高槓桿倍數來提升獲利，而是決定「那就到此為止吧」，在2002年毅然決然地放棄了統計套利的交易策略，甚至在其後轉變成順勢交易者。

　　或許這幾天我舉的例子容易讓人以為逆勢交易風格不可行．但事實上就算是順勢交易，只要輕忽了風險管理，隨時都可能被市場巨輪踐踏的體無完膚。我常常覺得許多市場參與者過分地強調「獲利」、「報酬」，卻輕忽了能賺多少都是市場給的，我們唯一的工作，叫做「風險管理」。

今日部位進出

避險

11w2 10600 put 25口均價4.8元，成本約6000元

各策略持倉狀態

長期多單Ａ

18口十一月小台指，均價10525

波段多單Ａ

6口十一月小台指，均價10525

避險

11w2 10600 put 25口均價4.8元，成本約6000元

資金餘額

本文章僅為記錄自己的交易系統心得，並非推薦特定價位或喊盤，因此不負投資建議之責任，投資人應以自身之判斷為主且謹慎考慮風險以進行期貨交易。